基于實物期權理論的城市不銹鋼管廠家投資決策研究

針對城市不銹鋼管廠家“搬不搬,何時搬”的問題,基于實物期權理論,考慮產品、原材料、燃料動力價格的不確定性,建立投資評價模型。應用最小二乘蒙特卡洛模擬求解,得到項目投資價值、盈利概率和投資時機。通過靈敏性分析,探討產品、主要原材料價格變化對三個指標的影響。研究表明:項目有投資價值,立即投資,風險過高;產品價格漂移參數增加會顯著提高投資價值,降低風險,推遲投資。

由于歷史的原因,我國很多鋼廠建立在城市周邊,隨著城市化水平的不斷提高,越來越多的不銹鋼管廠家處于城市的包圍之中。這不僅給城市的環境、道路交通帶來的壓力,同時限制了不銹鋼管廠家自身的發展。《鋼鐵工業“十二五”發展規劃》中有關優化城市不銹鋼管廠家產業布局內容:有序推進與城市發展不協調的鋼廠轉型或搬遷。“十二五”期間根據條件成熟情況,支持廣州、青島、昆明、合肥、唐山(豐南)、杭州、蕪湖等城市鋼廠搬遷改造或轉型發展,科學論證西寧、撫順、石家莊、貴陽等城市鋼廠發展定位。

我國城市不銹鋼管廠家環保搬遷工程具有較好的政策條件,但是隨著在我國鋼鐵業進入“減量發展”階段,城市不銹鋼管廠家面臨著“搬不搬,何時搬”的問題更多的取決于項目能否滿足經濟方面的要求。

從經濟上來看,一個工業投資項目的實施代表著項目對經濟資源的一項長期承諾,即,項目要在不確定性的條件下實現凈收益。評價一個鋼鐵投資項目,要看一項技術可行的方案在預期社會經濟和環保背景下是否滿足盈利的要求。

現階段對不銹鋼管廠家的投資分析仍然是基于貼現現金流(DCF)的凈現值(NPV)和內部收益率(IRR)的評價方法。該方法忽略了:①投資是部分或完全不可逆性。不銹鋼管廠家投資一旦完成,不可撤銷投資且收回成本;②延遲投資的可能性。如果不銹鋼管廠家現在不進行投資,將來具有投資的可能性。該投資機會具有百慕大期權(Bermudaoption)的特征,不銹鋼管廠家在未來的幾年內,根據預期的社會經濟和環保背景,有權利但不是義務投資該項目;③來自投資的未來回報的不確定性。不銹鋼管廠家處于中間的制造環節,面臨產品、原材料、輔料、燃料動力價格、用戶需求的變化、政策的變化以及競爭者行為等不確定因素,都會影響項目的回報。傳統DCF理論沒有認識到不可逆性、不確定性及時機選擇兩兩之間的相互作用在數量和質量上的重要意義,往往低估項目投資機會價值,導致近視的決策,投資不足最終失去競爭低位。

實物期權分析方法本質是投資人在不確定條件下趨利避害的選擇權。在DCF分析方法的基礎上,考慮了項目的不可逆性、不確定性以及時機選擇相互作用在數量和質量上的重要意義,彌補了DCF分析方法的不足。城市不銹鋼管廠家環保搬遷項目投資規模大、全壽命周期長,面臨產品、原材料、輔料、燃料動力價格、用戶需求的變化、政策的變化以及競爭者行為等不確定因素。將實物期權分析方法應用到城市不銹鋼管廠家環保搬遷項目,能夠較好的處理不可逆性、不確定性及時機選擇之間相互作用的價值,為城市不銹鋼管廠家環保搬遷項目提出根據科學性合理性的投資決策,從而減少城市不銹鋼管廠家投資損失。

實物期權在鋼鐵行業投資決策的應用可參考文獻,文獻將項目的價值看成一個“黑箱子”,利用著名的Black-Scholes定價模型或二項式期權定價模型得到項目的期權價值。然而,在具體項目的應用中,不銹鋼管廠家面對如此多的不確定因素,“黑箱子”具體漂移參數和波動參數計量比較困難,往往通過假設得到,所得的結果主觀性較大,不能客觀的反映項目的價值,對不銹鋼管廠家的決策是不利的。

本文借鑒文獻評估美式期權的方法,結合不銹鋼管廠家不確定因素多的特點,同時考慮各種產品價格、主要原材料價格、燃料動力價格的不確定性,根據實物期權的基本理論,將多種不確定因素綜合,建立實物期權投資評價模型。應用最小二乘蒙特卡洛模擬方法和風險(概率)分析,得到項目投資價值、盈利概率和投資時機,從而為城市不銹鋼管廠家提出更加科學合理的決策建議。

實物期權方法的結果:立即投資但風險過高。凈現值方法的結果:放棄項目。兩種方法都說明了現在的經濟社會環境不足以支撐城市不銹鋼管廠家進行環保搬遷。另外,實物期權的方法:在預期社會經濟和環保背景下,在未來五年內,城市不銹鋼管廠家環保搬遷時機不成熟。

靈敏性分析

對于該不銹鋼管廠家環保搬遷項目,我們選取不確定因素為產品、鐵礦石、焦炭的價格。因此,我們分別對產品價格、鐵礦石價格對投資價值、投資盈利概率和最有投資時間做靈敏性分析。

產品價格靈敏性分析

在此考慮產品初始價格、漂移參數、波動參數的變化對投資價值、投資盈利概率,最優投資年的影響。

1)產品初始價格靈敏性分析。圖2顯示,隨著產品初始價格的增加,投資價值增加;盈利概率增加,風險降低。但當初始價格為2740元/噸時,投資價值為3458×106,投資概率為23.24%,風險過高,不足以吸引不銹鋼管廠家進行環保搬遷。當初始價格降低時,最優投資年成階梯狀延遲的趨勢,意味著產品初始價格越低,延遲投資最佳。因此,鋼鐵產品的初始價格對該不銹鋼管廠家環保搬遷項目有一定的影響,但其小范圍的增幅并不足以滿足城市不銹鋼管廠家環保搬遷的經濟條件。

2)產品價格漂移變量靈敏性分析。圖3顯示,隨著產品價格漂移變量的增加,投資價值顯著增加;投資概率顯著增加,投資風險降低。產品價格漂移變量從-1.6%開始,立即投資不是最優策略;當產品價格漂移變量大于3.4%時,第五年投資最優。因此,當鋼鐵產業回暖,漂移變量增加時,顯著增加了不銹鋼管廠家環保搬遷項目的經濟性。

3)產品價格波動變量靈敏性分析。圖4顯示,隨著產品價格波動率的增加,投資價值有一定的增加;投資概率有一定增加,風險降低。最優的投資時機為立即投資。因此,鋼鐵產品價格的波動率對投資價值有一定的影響,但存在過高的風險,不足以滿足城市不銹鋼管廠家環保搬遷的經濟條件。

成本的敏感性分析

由于鐵礦石和焦炭具有類似的地方,因此,我們選取鐵礦石作為敏感性因素進行分析。

1)鐵礦石初始價格靈敏性分析。圖5顯示,隨著鐵礦石價格的增加,投資價值的趨勢是減小的;投資的概率趨勢是降低,風險增高。最優投資時機在第1年和第二年之間游走。因此,鐵礦石價格初始價格的變動對不銹鋼管廠家搬遷具有一定的影響,但是一定范圍內的降價并不足以滿足城市不銹鋼管廠家環保搬遷的經濟條件。

2)鐵礦石價格漂移變量靈敏性分析。圖6顯示,隨著鐵礦石價格漂移參數的增加,投資價值總體趨勢是降低;投資概率趨勢是降低,風險增大;最優的投資時機在第一年和第二年之間游走。但是,當鐵礦石漂移變量為-10.2%時,投資價值為3504×106,投資概率25%,具有一定的投資價值,但是風險過高。因此,鐵礦石漂移變量的改變一定程度上影響項目的投資決策,但其較小范圍內的改變不足以滿足城市不銹鋼管廠家環保搬遷的經濟條件。

3)鐵礦石價格波動變量靈敏性分析。圖7顯示,隨著鐵礦石價格波動率的增加,投資價值總體趨勢是增加;投資概率趨勢是降低,風險相應的減小;最優的投資時機在第一年和第二年之間游走。但是,當鐵礦石漂移變量為34.9%,投資價值為2620×106,投資概率20%,具有一定的投資價值,但風險過高。因此,鐵礦石波動變量的改變在一定程度上影響項目的投資決策,但較小范圍內的改變不足以滿足城市不銹鋼管廠家環保搬遷的經濟條件。

結論

本文針對不銹鋼管廠家不確定因素眾多的特點,建立了實物期權評價模型,對我國城市不銹鋼管廠家環保搬遷項目進行了分析。研究表明,現階段經濟社會條件不足以支撐城市不銹鋼管廠家進行搬遷。但是,產品價格漂移變量作為最靈敏性因素,隨著我國供給側的進一步改革,淘汰落后產能,供需關系發生變化,鋼材價格將有所回暖,漂移變量將發生變化。當產品的價格漂移參數為2.4%時,最優的投資時機為第二年投資;當其大于3.4%時,最優的投資時機為第五年投資。因此,現階段城市不銹鋼管廠家應該選擇延遲投資,等待時機成熟。

據現階段我國城市鋼鐵產業的實際情況,對我國城市不銹鋼管廠家環保搬遷提出如下建議:

1)對綜合實力弱、技術水平低的企業應盡快考慮實行轉型,發展鋼鐵服務業或其他產業。一方面,現階段鋼鐵行情,不滿足其通過環保搬遷提高市場競爭力;另一方面,隨著我國供給側改革,重拳治理產能過剩問題,將加快建立更為有效的退出機制,利用市場化手段進一步化解產能過剩。而鋼鐵行業首當其沖,對這些弱小的城市不銹鋼管廠家承受能力有限,只能在市場競爭中退出市場。

2)對有實力、有技術、有特色的城市不銹鋼管廠家,應保存實力,降本增效,在這次淘汰賽中存活下來。一方面,現在立即環保搬遷,雖然具有一定的投資價值,但是風險太大。另一方面,隨著我國供給側的改革,鋼鐵產業供需結構將發生變換,鋼材價格將有一定的回暖,但是通過實物期權分析,當鋼材價格漂移參數為正時,最優的投資年是第4年或第5年。因此,對于有實力、有技術、有特色的城市不銹鋼管廠家應該綜合考慮城市總體發展規劃、企業承受能力,選擇最優的時機選擇環保搬遷。

文章作者:不銹鋼管|304不銹鋼無縫管|316L不銹鋼厚壁管|不銹鋼小管|大口徑不銹鋼管|小口徑厚壁鋼管

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